中金发布研报称，据中汽协数据，1-4月乘用车累计出口160.9万辆，同比+4.6%，3-4月同比增速放缓；1-4月纯电/插电混动累计出口41.7/19.2万辆，同比+26.9/131.3%，新动力占出口比重同比+11ppt至38%。据乘联会分品牌数据，1-4月比亚迪（01211）出口量同比接近翻倍至27.3万辆，宋PlusDM-i、宋Pro累计出口量达8.7/2.7万辆孝顺权贵增量，长城（02333）、长安（000625.SZ）出口量牢固增长，小鹏（09868）、零跑（09863）“从0到1”，1-4月累计出口量分离达1.1/1.3万辆，特斯拉、上汽乘用车出口同比下落43%/14%。

　　中金主要不雅点如下：

　　1Q25欧洲新动力渗入率同比回升，南好意思主要市集销量不竭增长，俄罗斯1-4月销量同比承压

　　据ACEA，1Q25欧盟新车注册量同比下落1.9%，但纯电车型规复增长（同比增长23.9%至41.2万辆），插电混动销量同比+1.1%，部分市集如德国、西班牙同比增速达30%以上。中金以为，新动力销量同比增长有部分国度低基数的影响，也受益西班牙、意大利等国度减免新动力税费的带动。

　　据MarkLines，1Q25好意思国轻型车销量为393.6万辆，同比+4.6%，3月同比增幅达11%，加征关税导致车价飞腾的预期、低利率贷款计谋等刺激了1季度销量增长。巴西+阿根廷1Q25销量同比增长14.2%，不竭2024年的强劲增长势头。据Autostat，俄罗斯1-4月累计销量同比下落25%至34.9万辆，4月销量达10.21万辆，环比有所规复但同比降幅尚未权贵收窄。

　　新动力出口占比明显进步，比亚迪出口增长亮眼

　　1）据中汽协数据，1-4月乘用车累计出口160.9万辆，同比+4.6%，3-4月同比增速放缓；1-4月纯电/插电混动累计出口41.7/19.2万辆，同比+26.9/131.3%，新动力占出口比重同比+11ppt至38%。

　　2）据海关总署分地区数据来看，1Q25对俄罗斯出口同比-40%，但对拉好意思、欧盟、东盟、西亚等蹙迫市集出口均兑现了双位数增长；其中对西亚、墨西哥等国度新动力出口量翻倍，对欧盟的新动力出口量亦同比+5%至12万辆，欧盟也曾中国第一大新动力出口市集。

　　3）据乘联会分品牌数据，1-4月比亚迪出口量同比接近翻倍至27.3万辆，宋PlusDM-i、宋Pro累计出口量达8.7/2.7万辆孝顺权贵增量，长城（02333）、长安（000625.SZ）出口量牢固增长，小鹏（09868）、零跑（09863）“从0到1”，1-4月累计出口量分离达1.1/1.3万辆，特斯拉、上汽乘用车出口同比下落43%/14%。

　　估值与提倡

　　保管整车方针的盈利瞻望；比亚迪（002594.SZ，01211）出口增长亮眼，且H股纳入恒生科技指数，上调比亚迪A/H股目的价10%/20%至484元/534港元，现时股价对应比亚迪A/H股21.9x/23.5x2025EP/E，目的价对应27x/27x2025EP/E，较现时股价有21%/15.4%的上行空间。

　　风险成分

　　国际市集需求增长不足预期；关税计谋变化。

包袱裁剪：史丽君 万博manbext网页版登录app娱乐